选择嘉盛 选择不平凡

美联储重启降息 黄金白银再冲高！

美联储在9月的议息会议上重启降息，利率区间降至4%-4.25%，符合市场预期，但内部分歧依然存在。刚刚被特朗普提名成为理事的米兰主张降息50个基点，而点阵图显示有10人支持年内降息3次或更多，另有9人认为应该少于3次。

美联储在经济展望中上调了25-27年的增长预期，下调了明后两年的失业率预期，同时上调了未来两年的通胀预期，会议声明则再次强调了就业市场的下行风险。利率市场押注10月和12月将再次降息。

降息决定出炉后，美国三大股指连续第五周升高且全部刷新历史新高，追踪小盘股的罗素2000指数也同步创下新高。

黄金继续刷新历史新高，全年涨幅超过40%。短线来看，多头依然掌握绝对主导。中长期而言，全球央行的降息周期以及增加黄金储备的战略需求仍是支撑金价的重要因素。

值得注意的是，白银全年涨幅超过50%。目前金银比为84，接近过去10年的平均水平，但仍高于过去20年的均值，可见白银的上行动能和上方空间甚至比黄金更值得期待。对交易者来说，白银显著高于黄金的波动幅度也有着一定的吸引力。

“智驶平权”时代来临 地平线迎来里程碑

作为国内智能驾驶解决方案的头部企业，地平线机器人（9660.HK）于2024年10月在港交所上市，是今年恒生科技指数的成分股中为数不多涨幅超过100%的个股。

除了是恒生科技的成分股外，MSCI中国指数8月初宣布新增14只标的，其中就包括地平线机器人、老铺黄金、网易云等14只港股标的。公司还于今年6月被纳入富时全球指数中国大盘股名单。

地平线在8月27日公布了2025年上半年财报，营收同比增长67.6%，在2024年53.6%的基础上继续加速。

具体来看，产品解决方案业务收入 7.78 亿元（同比+350%），这得益于公司上半年近200万套的出货量（去年全年为290万套），由此成为国内首家达到千万级出货量里程碑的智驾企业。其中中高阶解决方案已成为公司收入的主要来源。此外，凭借其出色的算法能力，软件及授权服务业务收入达到 7.38 亿元（同比+6.9%）。两大核心业务双轮驱动，体现出其“软硬一体”的核心竞争力。

但上半年公司毛利率降至65.4%且尚未实现盈利，其中研发费用同增长62%。不过公司未来前景依然被看好。财报显示，地平线在中国车企中基础辅助驾驶解决方案和整体辅助解决方案的市场份额继续保持第一。公司还在今年获得了可观的海外订单，有望打开新的增长空间。

在无限内卷的新能源车市场，高阶智驶已经快速下沉至中低端车型，“智驶平权”时代正在加速到来，行业正处于爆发式增长的关键节点上，这对行业龙头的地平线来说将是难得的机遇。

公司股价今年涨幅达到140%，目前的市盈率为38倍，略高于行业平均的34倍。

A50指数创10个月新高

随着全球股市在二季度的回暖，中国股市也在今年下半年迎来强劲反弹。

上证指数在8月下旬突破3800点创10年新高，大科技股成为主要推动力。与此同时，中国A50指数自4月低点以来反弹超过20%进入技术性牛市，全年涨幅接近10%，继续追赶欧美和香港股市。该指数由沪深两市市值最大的50只股票组成，是中国股市的中坚力量。

此轮上涨一方面是欧美股市乐观情绪的延续和外溢，反映了市场对美联储9月降息的预期，二是体现出投资者对中国的经济和产业政策的信心，三是中国股市较低估值对国内和海外投资者的吸引力。

目前A股市场的融资余额突破2.1万亿元，创十年新高，但占A股市总市值（已破百万亿元）的比重却远低于十年前的峰值，投资者的热情有望进一步释放。另外，高盛在研报中称，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，这一比例远低于欧美股市，潜在资金流入规模超过10万亿元。综合来看，包括A50在内的中国股市未来仍有上升空间。

财报全面超预期 腾讯股价创四年新高

腾讯8月13日公布二季度业绩，季度营收同比增长15%至1845亿元，其中游戏业务稳步增长16%（国际市场+35%），由AI驱动的营销服务收入增长20%，当季净利润同比增长17%，毛利率从去年同期的53%升至57%。公司表示将致力于让AI提高现有业务的效率，例如广告、游戏、金融科技，也会进一步探索AI变现模式。

财报发布后，腾讯股价一度冲上600港元刷新四年多新高，今年涨幅超过40%，不仅跑赢港股大盘，也领先于一众美国科技股巨头，但距离其2021年1月创下的历史高点仍有不小的距离。

但腾讯的未来值得期待。一是估值优势，其未来12个月的远期市盈率仅有19倍左右，低于美股科技巨头；二是宏观和产业政策对中国科技股崛起所起到的推动作用；三是目前中国科技巨头总市值尚不到2万亿美元，集中度远低于美国和其他新兴市场，行业龙头有望逐渐扩大主导低位，因此成长空间较大。

业绩公布后，分析师将腾讯的股价目标提高至660港元。

利空不断 国际油价延续下行

自从8月美国非农数据意外爆冷之后，国际原油价就开启了新一波的下跌，延续着过去三年的下行趋势。至8月中旬，WTI原油跌破65美元的关键支撑，布伦特原油也刷新近月新低，两者今年累计跌幅均在12%左右。

OPEC+连续增产、关税政策引发的全球经济前景不确定性，以及地缘局势等因素是贯穿全年的利空因素。近期需要关注特朗普和普京的会面对全球能源市场的影响。

值得注意的是，美国原油的期货价格曲线在2026年年末之前存在严重的远期贴水，这暗示市场对油价在中长期的持续弱势存在共识，55-60美元成为空头的主要目标。不过较低的油价倒是有望对冲高关税带来的冲击，从而限制全球通胀的升高。

随着美联储9月降息预期箭在弦上且具备了鸽派转向的基础，更低的利率或许能在短线给油价带来转机，不过真正的趋势反转或许还要耐心等待。

美国能源信息署（EIA）预计美国石油产能将在2026年达到1341万桶/日的峰值后下降。与此同时，OPEC也下调了2026年全球原油供应增速预测，同时还上调了明年的需求增长预期。